美债利率飙升：新的全球黑天鹅

先说组合，感兴趣的可以看这段，不想看可直接跳到下一节。经过几次调仓后，我现在的组合在下跌时比大盘抗跌、上涨时也跑赢指数。最近一个月的走势就能看出来。原因有两个：一是科技板块不再领涨，讲故事的板块少了，资金压力和抽血效应减弱；二是我把仓位往周期性行业调整了很多，而且还在持续调仓。周期不是短期博弈，往往需要一年甚至更长的时间，研究得深的话可以作为终身事业——我打算长期做下去。

很多人问我为何不追科技、元宇宙、AI这些“未来股”。这些可以是未来，但它们也是我不懂的未来。相反，我对周期的走向、机会点有把握。投资最忌讳的就是什么都想抓，结果什么都抓不到，频繁追涨杀跌反而亏损。大多数情况下，只要不是在顶上买入，时间会帮你回本；但人们总想着靠买别的东西回本，殊不知如果真有那个实力，之前也不至于被套住。所以做好自己能把握的东西，拿稳手中仓位，才是正道。投资和生活其实是相通的：别总看着锅里的，放不下碗里的，反而两头空。

说回最近的黑天鹅：美债。8月17日（周一）美国30年期国债收益率冲到了5.31%，盘中一度达5.33%，这是自2007年6月以来的最高位。简单来说，美国如果今后要借一笔30年期的钱，就要承诺每年支付超过5.3%的利息，才有人愿意借给它。紧接着市场反应明显：当日纳斯达克下跌1.33%，以讲“未来故事”为主的科技股被重点打击，费城半导体指数一天暴跌5%，英伟达跌2.3%、美光跌7%、闪迪接近9%；而道指只小幅下跌0.22%，说明受冲击的是以未来高增长预期估值的科技板块。 龙8头号玩家

另一个值得注意的事件是8月13日美国财政部的一次30年期国债拍卖，规模250亿美元，中标利率5.216%，被认为是2001年以来最“贵”的一次30年期拍卖。买家愿意接盘，但要求的利率显著高于过去。更奇怪的是，过去一年美联储在降息，累计降息约175个基点，按照传统逻辑，长期国债利率应该跟随下行；但现实却相反——30年期美债从不到4%一路上升到5.3%。这就产生了市场上的一句话：“联储在降息，市场自己在加息。”也就是说，债券买家不认账，强行把价格压下、把收益率抬高。这个信号非常重要，等于市场在告诉美联储：你说降息有用，但我决定要多少收益。

为什么会出现这种“联储降、长债涨”的局面？有三大叠加因素：

1）美国自己欠得太多。美债总额接近40万亿美元，今年前十个月的财政赤字已经约1.8万亿美元，单月看，7月赤字为4323亿美元，是2021年3月以来的最高单月。仅利息支出一年就超过一万亿美元。借得越多，市场对偿付能力的担忧越大，就要求更高的利息作为补偿。国会预算办公室预测，2026年财政赤字将占GDP约5.8%，而过去五十年平均为3.8%，可见财政压力在加剧。 龙8头号玩家

2）AI与大型科技公司也在抢钱。过去云厂商和科技巨头建设数据中心多靠自有资金，但AI时代烧钱太猛，近两年大量发债补血。今年上半年这些云厂商仅发债就有1940亿美元，全年预计可达2500亿美元。机构投资者在买债时，既要配置美国国债，也要配置这些高信用但同样有吸引力的企业债，资金是有限的，债券发行多了，价格高者得，国债不再是唯一的避风港。

3）海外大买家在撤离。持有美债最多的几个国家在6月都出现减持：日本减持约2.3%，英国减持约1%，中国从6593亿美元降到6334亿美元，单月缩减约4%，为2008年9月以来最低水平。三国合计一个月减少了610亿美元。买家减少、卖压仍在，供需结构对国债不利，价格承压。与此同时，中国这些年在增加黄金储备，黄金价格也攀升到每盎司约4400美元，显示国际储备配置出现方向性转变，这个趋势其实早就存在，但近期尤其明显。

这些变化的内在含义是：全球资金供需、主权信用和资产配置格局在变，长期利率的上升不仅仅是美联储利率路径的问题，而是市场对风险、供给和替代资产的一种重新定价。对投资者来说，这既是风险也是信号：对不了解的“未来”故事要保持谨慎，坚持自己擅长的领域，并关注宏观与债市的这些结构性变化。 龙8头号玩家

• • 2026-08-20
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